東阿阿膠：衍生品有望登臺(tái)發(fā)力 業(yè)績估值雙升可期

【天地網(wǎng)訊】

　　衍生品有望登臺(tái)發(fā)力，業(yè)績估值雙升值得期待，維持增持評級。公司作為國內(nèi)中藥補(bǔ)益類第一品牌，近年來靠阿膠塊價(jià)值回歸保持穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為2015 年衍生品有望開始發(fā)力，改變市場的悲觀預(yù)期，為公司增長注入動(dòng)力。我們維持2014-2016 年EPS 至2.04/2.32/2.66元，增長11/14/15%，目標(biāo)價(jià)46.4 元，對應(yīng)2015PE20X，維持增持評級。我們認(rèn)為在國企改革浪潮中，公司也有望積極探索。

　　不同于大眾的觀點(diǎn)：短期衍生品有望發(fā)力，中長期受益產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　市場認(rèn)為公司成長邏輯是阿膠塊持續(xù)提價(jià)，消費(fèi)者不斷流失將導(dǎo)致公司不可持續(xù)增長。我們認(rèn)為市場過度反應(yīng)悲觀情緒：1)領(lǐng)導(dǎo)地位難變：雖然競爭者不斷進(jìn)入，但帶動(dòng)消費(fèi)人群增加，而公司專注阿膠主業(yè)，品質(zhì)第一，品牌地位難動(dòng)搖；2)衍生品后勁足：復(fù)方阿膠漿、桃花姬及新品小分子阿膠區(qū)分定位，消費(fèi)人群廣，增長后勁足；3)成本端控制力加強(qiáng)：區(qū)別于其他競爭者，公司深耕上游，創(chuàng)新提出養(yǎng)驢“活體循環(huán)開發(fā)”，加強(qiáng)農(nóng)戶合作，未來有望提升原料端控制力。

　　復(fù)方阿膠漿開啟價(jià)值回歸之路，2015 年銷售有望增長超30%。近年來復(fù)方阿膠漿出現(xiàn)價(jià)格倒掛，削弱了市場運(yùn)作空間。2014 年8 月復(fù)方阿膠漿終端價(jià)上調(diào)不超過53%，開啟價(jià)值回歸之路，預(yù)計(jì)2015 年公司將加強(qiáng)高空推廣，新增經(jīng)期保健領(lǐng)域，重點(diǎn)開拓城市市場?？紤]到各地提價(jià)執(zhí)行不同，預(yù)計(jì)2015 年阿膠漿有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣低于預(yù)期；產(chǎn)品提價(jià)后終端銷量下滑。

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