康恩貝：主營改善明顯估值偏低植物藥龍頭

【天地網(wǎng)訊】

    公司主要業(yè)務(wù)分為三塊，植物藥為主，兼營化學(xué)藥與保健品。08 年，對植物藥業(yè)務(wù)的營銷體系進行了調(diào)整，同時，保健品貝貝系列銷售下滑，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不甚理想。我們預(yù)計公司09 年主業(yè)將有較為明顯的增長。
　　公司對植物藥業(yè)務(wù)的營銷體系進行了梳理，分為OTC 與處方藥兩支隊伍。OTC是公司的主要業(yè)務(wù)，主要針對基層醫(yī)療和零售藥店，公司著重進行了兩方面的改革，一是對渠道進行了清理，二是加強了終端控制。主要產(chǎn)品前列康由于定價較低，日用藥金額僅為2 元，遠低于同類西藥，因此在低端市場具備競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計09 年有明顯增長，銷售接近3 億的規(guī)模。而在處方藥市場，公司銷售相對較弱。天保寧注射液是一種銀杏葉提取物，其質(zhì)量控制標準較高，有望成為優(yōu)質(zhì)優(yōu)價品種，在廣東、浙江、北京、上海等地區(qū)銷售勢頭良好，預(yù)期09 年增長40%左右，收入超過6000萬。整體來看，我們預(yù)計公司植物藥業(yè)務(wù)09年增長25%-30%。
　　化學(xué)藥業(yè)務(wù)包括原料藥與制劑，原料藥目前的出口需求已基本穩(wěn)定，但價格較去年有所下降，預(yù)計全年收入增長30%，但毛利率可能略有下滑。制劑業(yè)務(wù)整體較為平穩(wěn)。保健品方面，元邦系列已經(jīng)在浙江地區(qū)建立起一定品牌，目前還處于上升階段，增長較快。
　　公司參股了佐力藥業(yè)與江西天施康藥業(yè)。佐力藥業(yè)主要產(chǎn)品為主治抑郁癥的獨家品種烏靈膠囊，預(yù)計09 年可實現(xiàn)收入1.8 億，凈利潤3000 萬左右。天施康藥業(yè)08 年受到珍視明滴眼液重新申請批文的影響，利潤減少1000 余萬，我們預(yù)計天施康09 年收入達到4 億左右，凈利潤超過4000 萬元。合計為公司貢獻投資收益2000 萬左右。同時，公司現(xiàn)金較為充裕，有外延式增長的基礎(chǔ)，公司方面也已對一些能增強公司產(chǎn)品線或與之互補的品種進行了研究。
　　我們維持對公司09-11 年EPS 0.37、0.46、0.57 元的盈利預(yù)測公司主營改善明顯，同時有外延擴張可能性，目前估值水平偏低，維持“推薦”的投資評級。
　　風(fēng)險提示：公司股價表現(xiàn)歷史波動較大。

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