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東阿阿膠:母公司保持平穩(wěn) 桃花姬繼續(xù)快速增長(zhǎng)

2014-04-28 14:16 作者: 龐小瓊 2910瀏覽 0評(píng)論 0 0 舉報(bào)

【天地網(wǎng)訊】

  投資要點(diǎn):

  一季度母公司收入增長(zhǎng) 13%,合并凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%:2014Q1合并收入9.47億元同比微減2%,其中母公司收入7.58億元增長(zhǎng)13%;合并凈利潤(rùn)4.27億元增長(zhǎng)11.5%(扣非后增長(zhǎng)8%),EPS=0.65元,略高于一季報(bào)前瞻0.64元預(yù)期。

  阿膠塊量穩(wěn)價(jià)升,桃花姬帶動(dòng)保健品快速增長(zhǎng):(1)阿膠塊:預(yù)計(jì)一季度收入約5.7億元,同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。得益于阿膠塊新產(chǎn)能于3月下旬順利通過(guò)GMP 認(rèn)證,保證發(fā)貨銷量同比基本持平,價(jià)格提升(2013年中提價(jià)25%)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。4月起出廠和終端將全部執(zhí)行提價(jià)19%后的新價(jià)格,預(yù)計(jì)二季度收入增速有望提升。(2)復(fù)方阿膠漿:預(yù)計(jì)一季度收入約1.9億元,同比有5-10%小幅下滑,主要因去年上半年提價(jià)影響。(3)阿膠衍生品:預(yù)計(jì)保健品公司一季度收入約8000萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)超過(guò)50%,其中主要由桃花姬貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)桃花姬有望保持50%以上復(fù)合增速,成為公司第一個(gè)成功的快消品和下一個(gè)10億元大品種。(4)生物制藥:預(yù)計(jì)阿華生物一季度收入約8000萬(wàn)元,同比環(huán)比保持平穩(wěn)。(5)醫(yī)藥貿(mào)易:預(yù)計(jì)一季度廣東益建收入7000萬(wàn)元,同比下降約50%,主要因藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)從13Q1起并報(bào)且基數(shù)較大。

  聚焦滋補(bǔ)保健業(yè)務(wù),逐步退出其他非核心業(yè)務(wù):我們預(yù)計(jì)一季度聊城制藥(藥用輔料)收入約1600萬(wàn)元,同比環(huán)比保持平穩(wěn)。公司同時(shí)公告聊城制藥將引入新股東裕昌投資,原股東放棄優(yōu)先出資,增資價(jià)格3.57元/股,相當(dāng)于投前估值P/B=2.35x、P/E=21.8x;因東阿持股比例從94.6%稀釋至47.3%,二季度起將不再納入合并報(bào)表,并改用權(quán)益法核算。此前,阿華醫(yī)療(醫(yī)療器械)、阿華包裝印務(wù)(包裝印刷)均通過(guò)類似的增資方式引入投資者,公司逐步退出非核心、非相關(guān)業(yè)務(wù),進(jìn)一步聚焦補(bǔ)血、滋補(bǔ)、保健業(yè)務(wù)。

  母公司毛利率環(huán)比有所回升,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好:一季度母公司毛利率72.3%,同比下滑3.3pp,主要因原材料上漲滯后反映在13Q4-14Q1營(yíng)業(yè)成本之中;但環(huán)比13Q4毛利率69.1%回升3.1pp,主要因13Q4阿膠塊發(fā)貨控制,14Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。銷售費(fèi)用同比下降11.7%、管理費(fèi)用同比持平,費(fèi)用率均得到有效控制。一季度合并經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.02億元,同比少流出67.5%,母公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1505萬(wàn)元,同比多流入115%;在補(bǔ)發(fā)13年底預(yù)收訂單后,一季度末合并預(yù)收賬款仍有2.5億元,同比增加189%、環(huán)比僅減少27%,說(shuō)明在終端純銷及回款情況仍保持良好水平,渠道庫(kù)存合理、經(jīng)銷商拿貨積極。

  小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、維持買入評(píng)級(jí):綜合考慮合并口徑變化及成本上漲等因素,我們小幅調(diào)整2014-2016年EPS=2.32/2.81/3.43元(原為2.44/3.05/3.75元),同比增長(zhǎng)26%、21%、22%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率15、12、10倍。我們認(rèn)為2014年公司盈利增速有望提升,阿膠新產(chǎn)品上市、桃花姬快速增長(zhǎng)有利于公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)和驅(qū)動(dòng)力的優(yōu)化,成為公司估值回歸的催化劑。目前市盈率和市值顯著低估,維持“買入”評(píng)級(jí)。

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