東阿阿膠：母公司保持平穩(wěn) 桃花姬繼續(xù)快速增長(zhǎng)

【天地網(wǎng)訊】

　　投資要點(diǎn):

　　一季度母公司收入增長(zhǎng) 13%，合并凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%:2014Q1合并收入9.47億元同比微減2%，其中母公司收入7.58億元增長(zhǎng)13%；合并凈利潤(rùn)4.27億元增長(zhǎng)11.5%(扣非后增長(zhǎng)8%)，EPS=0.65元，略高于一季報(bào)前瞻0.64元預(yù)期。

　　阿膠塊量穩(wěn)價(jià)升，桃花姬帶動(dòng)保健品快速增長(zhǎng):(1)阿膠塊:預(yù)計(jì)一季度收入約5.7億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)20%。得益于阿膠塊新產(chǎn)能于3月下旬順利通過(guò)GMP 認(rèn)證，保證發(fā)貨銷量同比基本持平，價(jià)格提升(2013年中提價(jià)25%)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。4月起出廠和終端將全部執(zhí)行提價(jià)19%后的新價(jià)格，預(yù)計(jì)二季度收入增速有望提升。(2)復(fù)方阿膠漿:預(yù)計(jì)一季度收入約1.9億元，同比有5-10%小幅下滑，主要因去年上半年提價(jià)影響。(3)阿膠衍生品:預(yù)計(jì)保健品公司一季度收入約8000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中主要由桃花姬貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)桃花姬有望保持50%以上復(fù)合增速，成為公司第一個(gè)成功的快消品和下一個(gè)10億元大品種。(4)生物制藥:預(yù)計(jì)阿華生物一季度收入約8000萬(wàn)元，同比環(huán)比保持平穩(wěn)。(5)醫(yī)藥貿(mào)易:預(yù)計(jì)一季度廣東益建收入7000萬(wàn)元，同比下降約50%，主要因藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)從13Q1起并報(bào)且基數(shù)較大。

　　聚焦滋補(bǔ)保健業(yè)務(wù)，逐步退出其他非核心業(yè)務(wù):我們預(yù)計(jì)一季度聊城制藥(藥用輔料)收入約1600萬(wàn)元，同比環(huán)比保持平穩(wěn)。公司同時(shí)公告聊城制藥將引入新股東裕昌投資，原股東放棄優(yōu)先出資，增資價(jià)格3.57元/股，相當(dāng)于投前估值P/B=2.35x、P/E=21.8x；因東阿持股比例從94.6%稀釋至47.3%，二季度起將不再納入合并報(bào)表，并改用權(quán)益法核算。此前，阿華醫(yī)療(醫(yī)療器械)、阿華包裝印務(wù)(包裝印刷)均通過(guò)類似的增資方式引入投資者，公司逐步退出非核心、非相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦補(bǔ)血、滋補(bǔ)、保健業(yè)務(wù)。

　　母公司毛利率環(huán)比有所回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好:一季度母公司毛利率72.3%，同比下滑3.3pp，主要因原材料上漲滯后反映在13Q4-14Q1營(yíng)業(yè)成本之中；但環(huán)比13Q4毛利率69.1%回升3.1pp，主要因13Q4阿膠塊發(fā)貨控制，14Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。銷售費(fèi)用同比下降11.7%、管理費(fèi)用同比持平，費(fèi)用率均得到有效控制。一季度合并經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.02億元，同比少流出67.5%，母公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1505萬(wàn)元，同比多流入115%；在補(bǔ)發(fā)13年底預(yù)收訂單后，一季度末合并預(yù)收賬款仍有2.5億元，同比增加189%、環(huán)比僅減少27%，說(shuō)明在終端純銷及回款情況仍保持良好水平，渠道庫(kù)存合理、經(jīng)銷商拿貨積極。

　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、維持買入評(píng)級(jí):綜合考慮合并口徑變化及成本上漲等因素，我們小幅調(diào)整2014-2016年EPS=2.32/2.81/3.43元(原為2.44/3.05/3.75元)，同比增長(zhǎng)26%、21%、22%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率15、12、10倍。我們認(rèn)為2014年公司盈利增速有望提升，阿膠新產(chǎn)品上市、桃花姬快速增長(zhǎng)有利于公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)和驅(qū)動(dòng)力的優(yōu)化，成為公司估值回歸的催化劑。目前市盈率和市值顯著低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

聲明：本文是中藥材天地網(wǎng)原創(chuàng)資訊，享有著作權(quán)及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，未經(jīng)本網(wǎng)站協(xié)議授權(quán)，任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、鏈接或其他方式進(jìn)行發(fā)布，違者必究！