康恩貝：“產(chǎn)業(yè)＋資本”雙輪驅(qū)動(dòng) 開(kāi)啟加速模式

【天地網(wǎng)訊】

　　“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)＋資本經(jīng)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，開(kāi)啟強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)新篇章。公司聚焦大品牌工程，確立了以現(xiàn)代植物藥為核心，以特色化學(xué)藥為重要支撐，積極培育生物藥的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。公司目前17 個(gè)重點(diǎn)品種，收入占比80%以上，并購(gòu)貴州拜特51%股權(quán)，將心腦血管大品種丹參川芎嗪招致麾下，標(biāo)志著公司從強(qiáng)弱式向強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)轉(zhuǎn)變，升級(jí)為從品種資源、營(yíng)銷(xiāo)渠道到戰(zhàn)略發(fā)展的全面合作。2014 年H1 公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.72%和45.02%，隨著招標(biāo)啟動(dòng)和整合深入，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊手鸺咎嵘厔?shì)。

　　重磅品種保持快速增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)嫁接產(chǎn)生整合效應(yīng)。丹參川芎嗪作為少數(shù)擁有化藥批文的中藥注射劑，不受中成藥降價(jià)影響，中標(biāo)價(jià)格略有提升。拜特市場(chǎng)份額在80%，對(duì)手中標(biāo)市場(chǎng)也多為藥品規(guī)模較小省份，沖擊有限?？傮w來(lái)看，類(lèi)獨(dú)家的競(jìng)爭(zhēng)格局有利于價(jià)格維護(hù)，而拜特的專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)在招標(biāo)中更能贏得先機(jī)。目前產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋4000 余家醫(yī)院，未來(lái)將在提高現(xiàn)有醫(yī)院滲透率基礎(chǔ)上，著力填補(bǔ)空白市場(chǎng)，3 年規(guī)劃總目標(biāo)10281 家，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量復(fù)合增速有望保持在25%以上?？刀髫惉F(xiàn)有的20 多個(gè)獨(dú)家品種有望最先嫁接拜特招商體系，未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)，完善高端學(xué)術(shù)推廣平臺(tái)的構(gòu)建。

　　低價(jià)藥政策受益者，營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)多線發(fā)力。公司大部分產(chǎn)品屬于低價(jià)藥，招標(biāo)形勢(shì)較為有利。前列康理論提價(jià)空間1 倍，預(yù)計(jì)公司將采取逐步提價(jià)方式，加大渠道激勵(lì)和終端推廣費(fèi)用，有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。天保寧進(jìn)入新版基藥，依托基層終端營(yíng)銷(xiāo)體系，在深耕華東基礎(chǔ)上，加速覆蓋華北、華南沿海以及華中；腸炎寧、金奧康、牛黃上清等依托品牌OTC 和處方藥學(xué)術(shù)推廣相結(jié)合的營(yíng)銷(xiāo)體系，將繼續(xù)保持20%的穩(wěn)步增長(zhǎng)；面向特色專(zhuān)科用藥的高端醫(yī)療及創(chuàng)新藥推廣平臺(tái)，將推動(dòng)二線品種如麝香通心滴丸、漢防己甲素、乙酰半胱氨酸等快速放量，向億元規(guī)模沖刺。

　　資源與資本對(duì)接，提高增持價(jià)彰顯信心。近日董事長(zhǎng)增持價(jià)格由不超過(guò)14.84 元/股調(diào)整為18.5 元/股，彰顯大股東對(duì)公司發(fā)展充滿(mǎn)信心。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行影響，上調(diào)2014~2016 年主業(yè)EPS 預(yù)測(cè)至0.53 元、0.69 元、0.84 元，同比增長(zhǎng)73%、30%、22%，對(duì)應(yīng)40%的復(fù)合增速，給予公司2015 年28~30 倍PE，價(jià)格區(qū)間19.3~20.6元。公司定增募集資金21 億元，通過(guò)外延和內(nèi)生雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速軌道，維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)加快面臨的整合風(fēng)險(xiǎn)；前列康營(yíng)銷(xiāo)改革不達(dá)預(yù)期；醫(yī)保控費(fèi)超預(yù)期。

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