方盛制藥：穩(wěn)健增長(zhǎng)的湖南藥企 品種豐富

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　　方盛制藥：穩(wěn)健增長(zhǎng)的湖南藥企 品種豐富

　　2014-11-19 類別：新股 機(jī)構(gòu)：渤海證券 研究員：王雯

　　產(chǎn)品覆蓋5大系列，血塞通片劑為第一大品種公司是一家位于湖南的藥品生產(chǎn)銷售企業(yè)，產(chǎn)品主要覆蓋5大領(lǐng)域，分別是心腦血管、抗感染、兒科、婦科和骨傷科，5大系列實(shí)現(xiàn)的收入占比超過(guò)90%。

　　其中心腦血管類產(chǎn)品收入占比最大，2012、2013年實(shí)現(xiàn)收入分別為1.2億和1.5億元，占比超過(guò)35%，近2年增速超過(guò)20%。心腦血管系列的主要產(chǎn)品為血塞通分散片、血塞通片和銀杏葉分散片。其中血塞通片劑為公司的第一大品種，2012、2013年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入9537萬(wàn)和1.19億元。第二大系列為抗感染類，主導(dǎo)品種頭孢克肟片和頭孢丙烯片，近年銷售在3000萬(wàn)左右，占總收入比重有所下降，2013年銷售占比約為16%，主要受競(jìng)爭(zhēng)激烈和限抗原因影響。另外2013年兒科、婦科、骨傷科系列的銷售收入分別為5782萬(wàn)、4744萬(wàn)和3815萬(wàn)，占比分別為14%、12%和10%，對(duì)應(yīng)主打產(chǎn)品分別有賴氨酸維B12顆粒、黃藤素分散片、藤黃健骨片等。整體看，公司2012、2013年分別實(shí)現(xiàn)收入3.32億和4億元，分別同比增長(zhǎng)26.51%和20.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6611萬(wàn)和7344萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)27.45%和11.07%。

　　毛利率有望改善，渠道以經(jīng)銷為主受三七價(jià)格波動(dòng)影響，公司毛利率變動(dòng)較大，2013年公司整體毛利率為41.41%，今年上半年在三七價(jià)格下降影響下提升了約4個(gè)百分點(diǎn)。隨著三七價(jià)格進(jìn)入下行通道以及毛利率較高的骨傷科藥品占比提升，公司毛利率有望改善。另外骨傷科系列是公司去年增速最快的品類。公司銷售模式主要包括合作經(jīng)銷、OTC和總代模式，銷售費(fèi)用占比較低，2012、2013年銷售費(fèi)用率分別為7.95%和6.76%，這主要與公司采取的銷售模式有關(guān)。公司銷售覆蓋湖南、華東、西南、華南等。湖南收入占比最大，2013年超過(guò)25%，其次是華東，區(qū)域拓展還有較大空間。

　　投資建議公司本次擬發(fā)行不超過(guò)2726萬(wàn)股，不轉(zhuǎn)讓老股，募集資金擬投入固體制劑生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，增強(qiáng)主打產(chǎn)品技術(shù)水平及產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本及開發(fā)新產(chǎn)品。募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資3.69億元我們預(yù)測(cè)該公司2014年至2016年攤薄后的凈利潤(rùn)分別為8718萬(wàn)，9871萬(wàn)以及1.07億元，分別同比增長(zhǎng)4.2%、8.5%和10.4%。若發(fā)行后總股本為1.09億，2014-2016年攤薄后EPS為0.80、0.91和0.98元?？紤]公司發(fā)行股本與募集資金情況，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)約14.85元/股，參考可比公司的估值水平，我們認(rèn)為給予公司2014年30-35倍PE，預(yù)計(jì)每股的合理價(jià)值24-28元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期、藥品競(jìng)爭(zhēng)激烈。

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