康恩貝：拜特2014年并表 業(yè)績加速

【天地網(wǎng)訊】

　　收購貴州拜特，豐富植物藥品種

　　2014年4月8日公布收購貴州拜特51%股權(quán)，此次收購與此前收購內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)和云南雄業(yè)制藥不同，貴州拜特擁有培育成熟的產(chǎn)品，完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，主要產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液，2013年貴州營業(yè)收入為4.66億元，凈利潤為2.06億元。主要應(yīng)用于心血管、腦血管、骨科、腎內(nèi)科、內(nèi)分泌科等領(lǐng)域。主要成分為中藥提取物丹參素和鹽酸川芎嗪，是植物源化學原料加上有效中藥單體復(fù)合的現(xiàn)代植物藥，和傳統(tǒng)中藥注射劑相比不同，拿的是化學藥的批件， 中藥降價對其無影響。

　　貴州拜特產(chǎn)能問題已經(jīng)解決，2014年1-2月份受產(chǎn)能瓶頸影響增速不快，新產(chǎn)能已經(jīng)于3月份拿到新版GMP 認證，目前新的兩條生產(chǎn)線產(chǎn)能為年產(chǎn)丹參川芎嗪注射液1.2億支，第三條生產(chǎn)線將于今年下半年投入使用，能解決產(chǎn)能不足的影響。

　　不足之處是丹參川芎嗪注射液占貴州拜特收入比重較大，達到90% 以上，但具備成為大品種的優(yōu)秀基因，公司將加大科室推廣力度， 拓展適應(yīng)癥，加大基層醫(yī)療機構(gòu)的覆蓋等等，目前市場上競爭者僅一家為吉林四長制藥，但仍然以公司產(chǎn)品為主。

　　康恩貝收購貴州拜特可以彌補在渠道方面的不足，同時豐富重磅產(chǎn)品系列，重點發(fā)展心腦血管領(lǐng)域用藥，未來可以利用整合營銷網(wǎng)絡(luò)， 發(fā)揮各條產(chǎn)品線的互補優(yōu)勢，提升公司價值，且對剩余49%的股權(quán)將進一步協(xié)商解決。

　　公司對心腦血管用藥布局

　　公司原有心腦血管用藥品種天寶寧和2012年收購的獨家品種麝香通心滴丸都具有成為未來大品種的潛質(zhì)，新收購的拜特制藥丹參川芎嗪注射液能大大提升康恩貝在心腦血管領(lǐng)域藥品市場的地位，目前城市患病人群中心腦血管排名第一，中藥占到了心腦血管用藥的1/3，公司將堅持這個方向，繼續(xù)尋找合適的品種，鞏固在心腦血管領(lǐng)域中的地位。

　　麝香通心滴丸--康恩貝未來主打產(chǎn)品

　　麝香通心滴丸作為獨家品種，2008年拿到批文，2009年進入全國醫(yī)保，2010年獲得國家中藥保密技術(shù)品種，具有成為大品種的優(yōu)勢基因，2014年6月將啟動對其四期臨床研究，預(yù)計完成需一年半時間，營銷模式主要以學術(shù)推廣為主，不排除利用目前收購的貴州拜特代理商進行銷售，預(yù)計在未來5年內(nèi)將麝香通心滴丸打造成康恩貝的主力品種之一。

　　非公開發(fā)行補充營運資金

　　2014年4月8日公布了向原有股東定向增發(fā)募集資金21億元用于補充營運資金，主要是由于公司在2011年發(fā)型了3＋2公司債，前三年在2014年6月份到期，未來具有一定償債壓力。同時，公司規(guī)模不斷擴大，加上并購所需資金，導(dǎo)致營運資金偏緊。為了滿足公司經(jīng)營和發(fā)展需要，公司擬通過定向增發(fā)補充營運資金。

　　多個產(chǎn)品進入低價藥物目錄，但不會貿(mào)然提價

　　公司及下屬子公司共有94個藥品(按藥品批文共117個)進入國家發(fā)改委制定的低價藥品目錄，其中包括復(fù)方夏天無片、牛黃上清膠囊、前列康普樂安(片、膠囊)等公司獨家產(chǎn)品和具有優(yōu)勢的品種。公司不會貿(mào)然提價，好的政策要用好，會根據(jù)市場情況逐步提價，不會一步到位，首先調(diào)整因成本倒掛的品種。

　　未來發(fā)展戰(zhàn)略

　　公司在未來幾年繼續(xù)做大醫(yī)藥主業(yè)，暫不考慮多元化，多元化不符合公司目前發(fā)展要求，把公司現(xiàn)有產(chǎn)品做大做強，提高公司盈利能力。預(yù)計到2015年，使得過5億元的品種有1-2個、幾個過3億的品種，通過挖掘潛力品種，培養(yǎng)收入可以超過10個億元的產(chǎn)品群，預(yù)計到2015年總收入達到50億，未來兩年凈利潤年增長不低于25%.

　　盈利預(yù)測和投資建議

　　我們預(yù)測公司2014-2016年公司營業(yè)收入分別為35.09億元、42.11億元和50.53億元，歸屬上市公司凈利潤分別為4.99億元、6.29億元和7.3億元，每股收益分別為0.62元、0.78元和0.9元，對應(yīng)PE 分別為21倍、17倍和14倍，目前估值較低，給予推薦評級。

　　風險提示

　　中藥材價格波動劇烈；中成藥價格調(diào)整；低價藥物價格調(diào)整低于預(yù)期；外延并購整合風險等等。

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