康恩貝：現(xiàn)代植物藥發(fā)展良好 加速貴州醫(yī)藥布局

【天地網(wǎng)訊】

　　2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.79億元，同比增長(zhǎng)20.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)39.62%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)45.02%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)25.27億元，同比增長(zhǎng)6.73%；基本每股收益0.36元。

　　1、重點(diǎn)打造現(xiàn)代植物藥，產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)。公司目前有17個(gè)主要制劑產(chǎn)品、2個(gè)化藥原料藥以及1個(gè)銀杏提取物產(chǎn)品，其中制劑產(chǎn)品收入占比80%。各項(xiàng)主要產(chǎn)品均取得了較好的增長(zhǎng)，化藥產(chǎn)品中，乙酰半胱氨酸收入增長(zhǎng)80%，必坦(坦洛新膠囊)增長(zhǎng)35%，阿樂(lè)欣也有恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司銀杏葉提取物產(chǎn)品供不應(yīng)求，但受產(chǎn)能限制，收入增長(zhǎng)43%?；幵纤幋笥^霉素和硫酸阿米卡星也增長(zhǎng)良好?，F(xiàn)代植物藥和中藥產(chǎn)品中，腸炎寧系列產(chǎn)品收入繼續(xù)保持20%以上增速，天保寧增長(zhǎng)近20%，去年銷售突破億元的漢防己甲素繼續(xù)增長(zhǎng)30%；龍金通淋膠囊增速提升達(dá)到58%，今年有望爭(zhēng)取銷售過(guò)億元；麝香通心滴丸雖受不利因素影響未達(dá)銷售目標(biāo)，但在上海市場(chǎng)銷售增量明顯，收入增速也達(dá)到50%以上；現(xiàn)代植物藥營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比增長(zhǎng)25.6%，占全部營(yíng)業(yè)收入的比重從去年同期的59.4%提升到61.8%，落實(shí)了公司重點(diǎn)打造現(xiàn)代植物藥產(chǎn)品線的經(jīng)營(yíng)思路，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的現(xiàn)代植物藥領(lǐng)域產(chǎn)品將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2、三系營(yíng)銷平臺(tái)逐步整合搭建，保障銷售增長(zhǎng)。公司計(jì)劃用三年的時(shí)間對(duì)原有營(yíng)銷體系進(jìn)行整合，以構(gòu)建起新的營(yíng)銷平臺(tái)：創(chuàng)新藥(面向中高端，如麝香通心滴丸等新藥推廣)＋基藥(省會(huì)、縣市等二三甲醫(yī)藥)＋OTC三系營(yíng)銷平臺(tái)。公司整個(gè)營(yíng)銷人員3000人左右，原有的近十個(gè)銷售平臺(tái)分步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性整合階段。對(duì)麝香通心滴丸這類具有“三獨(dú)”特點(diǎn)和相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)品及原尚未開發(fā)上規(guī)模的部分品種市場(chǎng)推廣，將積極采用“自身隊(duì)伍＋區(qū)域代理＋終端合作”的混合模式，公司未來(lái)會(huì)加強(qiáng)與優(yōu)良的代理商的合作，實(shí)現(xiàn)從“租船”到“買船”的整合。通過(guò)未來(lái)三年自身運(yùn)營(yíng)、銷售等方面的改善，公司爭(zhēng)取能進(jìn)入制藥行業(yè)第一梯隊(duì)。今年上半年公司按不同終端模式對(duì)幾大品牌、品類和產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)歸類和規(guī)劃，建立和完善相對(duì)應(yīng)的決策、管理、執(zhí)行體系，以加快構(gòu)建以中低端和基層醫(yī)療終端為主要市場(chǎng)的營(yíng)銷體系。這項(xiàng)整合是解決康恩貝[-0.12% 資金 研報(bào)]營(yíng)銷體系平臺(tái)多、小、散問(wèn)題的重要舉措。同時(shí)在品牌營(yíng)銷中實(shí)行品牌線“深度分銷”及“連鎖簽約”齊頭并進(jìn)，推進(jìn)共創(chuàng)模式，完善營(yíng)銷考核利益導(dǎo)向機(jī)制等，這些舉措共同促進(jìn)了大部分主要品種銷售增長(zhǎng)。

　　3、并購(gòu)拜特意義深遠(yuǎn)。公司于今年4月達(dá)成了以現(xiàn)金9.945億元收購(gòu)貴州拜特制藥有限公司51%股權(quán)的交易，并于今年5月份實(shí)現(xiàn)并表。拜特制藥核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液符合現(xiàn)代植物藥特點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)心腦血管疾病治療用藥市場(chǎng)中已位列前10位，按終端價(jià)格計(jì)年銷售額超過(guò)20億元，彌補(bǔ)了公司沒(méi)有5億元以上重磅大品種的欠缺。公司新收購(gòu)控股的貴州拜特制藥公司主導(dǎo)產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液，上半年銷售雖然受到1-2月新GMP認(rèn)證影響，但上半年拜特制藥仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.75億元，凈利潤(rùn)1.57億元，其中5-6月份合并報(bào)表期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入1.05億元，為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3474.71萬(wàn)元，預(yù)計(jì)下半年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　拜特制藥擁有較為成熟的、覆蓋全國(guó)并實(shí)行深度管理的處方藥招商代理網(wǎng)絡(luò)體系，這也會(huì)減輕營(yíng)銷平臺(tái)整合對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)可能帶來(lái)的波動(dòng)影響；同時(shí)借助拜特原有的銷售網(wǎng)絡(luò)，也將促進(jìn)公司原有產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的拓展，特別是現(xiàn)有的部分潛力產(chǎn)品銷量獲得更進(jìn)一步的提升，實(shí)現(xiàn)拜特制藥的特色優(yōu)勢(shì)營(yíng)銷體系與康恩貝擁有的品牌優(yōu)勢(shì)和豐富的產(chǎn)品資源優(yōu)勢(shì)[1.34%]互補(bǔ)。

　　同時(shí)公司擬出資4.5億元人民幣成立全資子公司貴州康恩貝醫(yī)藥發(fā)展有限公司，進(jìn)一步打造貴州省的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有利于進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，借助收購(gòu)貴州拜特的成功經(jīng)驗(yàn)，以此為突破，加快該公司在貴州省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的開拓與整合發(fā)展。未來(lái)不排除公司繼續(xù)在心腦血管、消化道等與原有產(chǎn)品線基礎(chǔ)較好的領(lǐng)域進(jìn)一步開展并購(gòu)的可能。

　　4、加強(qiáng)研發(fā)，為公司發(fā)展提供后續(xù)支持。在藥品前期研究領(lǐng)域，公司參股的四川輝陽(yáng)公司和遠(yuǎn)東超級(jí)試驗(yàn)室公司的超級(jí)干擾素臨床研究進(jìn)展順利，輝陽(yáng)公司對(duì)乙肝治療的新藥已經(jīng)開始三期臨床試驗(yàn)；同時(shí)遠(yuǎn)東試驗(yàn)室超級(jí)干擾素用于癌癥治療的新藥研究已在新加坡開展一期臨床，情況較為順利，為二期臨床的開展打下了良好基礎(chǔ)；同時(shí)也開展了在美國(guó)的以重組高效復(fù)合干擾素用于癌癥治療的臨床試驗(yàn)申報(bào)有關(guān)前期工作。公司和美國(guó)AFP公司合資成立貝羅康生物技術(shù)公司開展的肝癌治療性疫苗項(xiàng)目也在按規(guī)劃進(jìn)行有關(guān)的臨床前研究工作。在制劑研究領(lǐng)域，公司上半年新獲泮托拉唑鈉腸溶膠囊、泮托拉唑鈉腸溶片2項(xiàng)注冊(cè)批件；新藥、仿制藥共計(jì)30個(gè)品種在CDE評(píng)審中心審評(píng)，包括11個(gè)創(chuàng)新藥19個(gè)仿制藥；新提交藥品注冊(cè)受理5項(xiàng)；進(jìn)行臨床研究中的項(xiàng)目3項(xiàng)，并已啟動(dòng)黃莪膠囊、麝香通心滴丸四期臨床研究。公司主要生產(chǎn)線的新版GMP改造認(rèn)證也基本已經(jīng)完成。這些舉措都為公司持續(xù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。

　　5、盈利預(yù)測(cè)?？紤]到收購(gòu)貴州拜特對(duì)公司整體盈利能力的提升，我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)至2014-2016年EPS分別為0.75、0.92和1.10元，凈利潤(rùn)增速分別為45.8%、21.9%和20.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22、18和15倍?？春霉鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新藥推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2)營(yíng)銷平臺(tái)整合效果不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3)并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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